Wochenkommentar: Zinskurs bestimmt zunehmend die Märkte
Die globalen Aktienmärkte erlebten eine weitere volatile Woche, da die eskalierenden geopolitischen Spannungen im Nahen Osten die Anlegerstimmung belasteten, bevor diplomatische Signale gegen Ende der Woche eine Erholungsrallye auslösten.
Zu Beginn der Berichtsperiode kam es zu einem massiven Ausverkauf von Risikoanlagen, da die Ölpreise auf 110 USD pro Barrel stiegen, was Inflationssorgen wieder aufleben ließ und Fragen hinsichtlich des künftigen Kurses der Zentralbankpolitik aufwarf. Die Stimmung verbesserte sich Mitte der Woche nach Anzeichen einer möglichen Deeskalation, wodurch die wichtigsten Indizes den Großteil ihrer Verluste wieder wettmachen konnten. Infolgedessen schlossen die Wochenentwicklungen weitgehend unverändert, was jedoch das bislang turbulenteste Handelsumfeld des Jahres verschleierte. Japan war der einzige Markt, der im Minus schloss, was seine überdurchschnittliche Abhängigkeit von Energieimporten widerspiegelte, während die Bank of Japan zudem die Möglichkeit einer Zinserhöhung im April offenließ – ein weiteres hawkisches Signal, das die Volatilität zusätzlich zum Ölschock noch verstärkte.
Die Sektorebene im MSCI World Index spiegelte deutlich die wachsenden Stagflationssorgen wider. Der Rohstoffsektor entwickelte sich zum Sektor mit der besten Performance, gestützt durch eine Erholung der Goldpreise, die Goldminenunternehmen beflügelte. Der Energiesektor zeigte ebenfalls Stärke, der von den Schwankungen der Ölpreise und der Erwartung profitierte, dass geopolitische Risiken die Energiepreise auch bei nachlassenden Spannungen auf hohem Niveau halten könnten. Auch der Finanzsektor entwickelte sich überdurchschnittlich gut, gestützt durch Erwartungen „länger höherer“ Zinsen, da die Zentralbanken angesichts erneuter Inflationsrisiken einen vorsichtigen Ton anschlugen. Im Gegensatz dazu waren Kommunikationsdienstleistungen und Versorger die schwächsten Performer der Woche. Diese traditionell defensiven Sektoren blieben zurück, da steigende Anleiherenditen und Inflationserwartungen ihre Attraktivität als sichere Häfen schmälerten und die Bewertungen in zinssensitiven Segmenten belasteten.
Die Märkte stabilisierten sich diese Woche, nachdem US-Präsident Donald Trump sich offen für eine rasche Lösung des Konflikts mit dem Iran gezeigt hatte. Diese Beruhigung trug dazu bei, die Stimmung nach mehreren volatilen Wochen zu stabilisieren. Energieanalysten warnen jedoch, dass die Auswirkungen auf die Ölpreise länger anhalten könnten, als die Märkte derzeit annehmen. Jede anhaltende Versorgungsunterbrechung würde den Inflationsdruck verstärken und die Zentralbanken in den kommenden Monaten vor zunehmend komplexe Abwägungen stellen.
Die Europäische Zentralbank (EZB) beließ die Leitzinsen bei ihrer letzten Sitzung unverändert, schlug jedoch einen ausgesprochen vorsichtigen Ton an. Auch wenn die Märkte weiterhin eine weitere Straffung in diesem Jahr einpreisen, betonte EZB-Präsidentin Christine Lagarde, dass die EZB es sich leisten könne, einen begrenzten und kurzlebigen Inflationsschock zu ignorieren, aber entschlossen handeln werde, falls der Anstieg der Energiekosten eine breitere Inflationswelle riskiere.
Die Markterwartungen haben sich in den letzten Wochen deutlich verschoben, wobei die Anleihemärkte nun zwei bis drei Zinserhöhungen der EZB in diesem Jahr erwarten. Dies ist eine deutliche Kehrtwende gegenüber der Situation vor nur einem Monat. Die Rendite zweijähriger deutscher Staatsanleihen, die empfindlich auf Zinserwartungen der Zentralbank reagiert, stieg in diesem Monat um 60 Basispunkte auf 2,6 % – den höchsten Stand seit Juli 2024. Der Renditeunterschied zwischen zweijährigen und zehnjährigen deutschen Staatsanleihen hat sich auf den engsten Stand seit einem Jahr verengt.
In den USA beendete die Federal Reserve das Jahr 2025 mit einer lockeren Geldpolitik, hat die Zinsen seitdem jedoch unverändert gelassen. Bei einer Konferenz in Phoenix in dieser Woche betonte Michael Barr, Gouverneur der Federal Reserve, dass es eindeutige Anzeichen für einen Rückgang der Inflation bedürfe, bevor weitere Zinssenkungen unterstützt werden könnten. Die Händler haben Zinssenkungen für dieses Jahr vollständig aus den Kursen herauspreist, was in diesem Monat zu einer weiteren Abflachung der Zinsstrukturkurve beigetragen hat.
Die Zentralbanken werden zunehmend wachsam. Der globale Lockerungszyklus scheint zu pausieren oder sich möglicherweise umzukehren. Die Märkte preisen Zinserhöhungen nicht nur in den Industrieländern, sondern auch in den Schwellenländern ein. Dies gilt insbesondere für Asien, wo die Volkswirtschaften stark von der Energiekrise betroffen sind. Infolgedessen sind die mittelfristigen Renditen schneller gestiegen als die langfristigen, was zu einer sogenannten „Bear-Flattening“-Entwicklung der Zinsstrukturkurve geführt hat. In diesem Umfeld ist es weiterhin ratsam, eine Positionierung an beiden Enden der Zinsstrukturkurve zu vermeiden. Das kurze Ende ist dem Risiko einer weiteren Neubewertung der Erwartungen der Zentralbanken ausgesetzt, während das lange Ende weiterhin anfällig für geopolitische Schocks ist. Entsprechend ist der Erwerb von Anleihen mit mittlerer Laufzeit (4-6 Jahre) vorteilhafter.
Redaktionsschluss: donnerstags, 15:00 Uhr